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記者觀察 | 資金面“不再像半年末” 透露貨幣調(diào)控新信號

2026-07-03 05:43:46 來源：上海證券報

今年6月末，資金面沒有出現(xiàn)市場此前擔(dān)心的明顯跨季沖擊。

與以往6月末資金價格容易階段性沖高不同，今年6月末，銀行間資金利率整體運行平穩(wěn)，非銀資金波動也明顯收斂。央行在6月29日、6月30日連續(xù)開展隔夜逆回購操作，精準(zhǔn)呵護短端流動性，成為這個“不太像半年末”資金面的重要注腳。

(資料圖片僅供參考)

數(shù)據(jù)變化更為直觀。上海證券報記者梳理近3年6月末資金價格發(fā)現(xiàn)：2024年6月，DR007呈現(xiàn)明顯的“前低后高”走勢，月初多在1.77%至1.81%區(qū)間運行，6月27日、28日分別升至2.12%和2.17%，全月標(biāo)準(zhǔn)差達0.131%；2025年6月，DR007均值降至1.58%，但月末擾動仍存，6月30日升至1.92%，較前一交易日上行約23個基點，全月標(biāo)準(zhǔn)差仍有0.104%。到了2026年6月，DR007波動明顯收斂，全月主要在1.34%至1.54%的窄幅區(qū)間運行，標(biāo)準(zhǔn)差降至0.058%，較2024年、2025年同期分別下降約56%和44%。6月29日，DR007為1.45%，與月中水平基本持平，并未出現(xiàn)往年6月末時點的明顯跳升。

交易所資金價格也呈現(xiàn)類似變化：2024年6月，GC001標(biāo)準(zhǔn)差為0.231%；2025年6月末波動進一步放大，標(biāo)準(zhǔn)差升至0.484%；2026年6月則降至0.171%，較2025年同期下降約65%。這說明，今年6月末，不僅銀行間資金價格更加平穩(wěn)，非銀資金面的波動也明顯低于前兩年。

資金面平穩(wěn)跨季的背后，是央行流動性管理工具更加精細化。

6月29日，央行開展3000億元隔夜逆回購操作；6月30日，央行繼續(xù)開展6000億元隔夜逆回購操作。這意味著，隔夜逆回購并非象征性“首秀”，而是在6月末最后兩個交易日承擔(dān)了短端流動性精準(zhǔn)投放功能。

從市場反應(yīng)看，隔夜逆回購在平抑6月末資金面波動方面初步達到預(yù)期。銀行間資金利率沒有出現(xiàn)明顯跨季沖擊，非銀資金波動也相對有限，市場對6月末流動性的緊張預(yù)期有所緩和。

值得注意的是，央行公告并未披露隔夜逆回購操作利率。這一安排引發(fā)市場關(guān)注，也體現(xiàn)出該工具當(dāng)前定位的特殊性。

專家認為，隔夜逆回購工具在初期運行階段暫不披露價格，或有三方面考慮：首先，避免市場過早將其理解為新的政策利率錨。目前7天期逆回購利率仍是主要政策利率，如果隔夜逆回購利率直接披露，市場容易將其視作新的短端政策信號。其次，保留操作靈活性。隔夜工具更適合用于月末、季末、跨年等特殊時點“削峰填谷”，價格不公開有助于降低市場對單一利率水平的過度交易。最后，避免被誤讀為增量寬松。此次操作更像是精準(zhǔn)呵護跨季流動性，而非釋放全面寬松信號。

換言之，隔夜逆回購的意義，不在于替代7天期逆回購成為新的政策利率，而在于豐富央行短端流動性管理工具箱。它能夠在特殊時點以更短期限、更精準(zhǔn)的方式投放流動性，既緩解跨季資金壓力，也避免通過較長期限資金投放，造成跨季后流動性過度寬松預(yù)期。

這也解釋了為什么今年6月末顯得“不太像半年末”。一方面，央行提前通過工具安排穩(wěn)定預(yù)期，減輕了市場在6月最后幾個交易日集中搶資金的壓力；另一方面，市場參與者經(jīng)歷過前幾年跨季波動后，流動性管理意識增強，機構(gòu)對跨季資金的準(zhǔn)備更充分，季末集中沖擊有所弱化。

更深層次看，6月末資金面平穩(wěn)，可能還與票據(jù)、信貸、存款考核等金融行為變化有關(guān)。過去，6月末往往伴隨銀行考核、存款沖量、監(jiān)管指標(biāo)達標(biāo)和跨季資金需求集中釋放，資金價格容易出現(xiàn)階段性上行。今年，信貸投放節(jié)奏、銀行負債安排和流動性管理方式均較以往更加平滑，也使6月末資金面擾動有所減弱。

這個“不太像半年末”的半年末，或許意味著貨幣市場正在進入新的觀察階段：資金面并非沒有受到擾動，但央行通過更細顆粒度的工具安排，正在努力壓低月末、季末和節(jié)假日的短端資金價格波動。

對于債券市場而言，這有助于降低資金面極端沖擊風(fēng)險，但也意味著交易不能簡單押注跨季后資金利率快速下行。后續(xù)真正需要驗證的，是隔夜逆回購工具能否在更多關(guān)鍵時點持續(xù)發(fā)揮“削峰填谷”的作用，以及資金利率低波動能否成為新的常態(tài)。

標(biāo)簽：逆回購資金月末資金面流動性觀察