今年銀行的“開門紅”略顯安靜，銀行的門口已經(jīng)不再有前些年等著開門存款的大長隊伍了。究其原因，正是越來越低的存款利率。

(相關(guān)資料圖)

截至目前，經(jīng)過幾輪下調(diào)之后，銀行存款利率下調(diào)幅度較大。國有大行5年期存款利率已低至1.3%，3年期1.25%，2年期1.05%，而一年期已經(jīng)跌破1%。最新的消息是，部分銀行3個月的大額存單利率也跌破1%：20萬起存，3個月利率僅為0.9%。

如此低的利率是否會導(dǎo)致到期的定期存款流入其他市場？這成為市場目前最關(guān)注的問題。

銀行不再“高息攬儲”

存款“脫媒”備受關(guān)注

歲末年初，歷來是銀行“開門紅”的熱鬧時期，也是銀行“搶”存款的關(guān)鍵時期。

但是今年，銀行似乎少了往年的熱鬧，除了個別中小銀行將部分存款利率小幅上調(diào)了0.05個百分點之外，整體上銀行保持著冷靜的態(tài)度，“高息攬儲”不再常見。這背后是銀行的凈息差壓力。

國家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，全國商業(yè)銀行的平均凈息差為1.42%，而大型商業(yè)銀行已經(jīng)低至1.31%，盡管相較于二季度基本企穩(wěn)，但是遠(yuǎn)低于市場普遍認(rèn)可的1.8%的健康水平線。央行貨幣政策報告中也提及要“平衡好支持實體經(jīng)濟(jì)與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系”，并在“推動社會綜合融資成本下降”前置“降低銀行負(fù)債成本”。

為了維持健康的凈息差水平，2022年9月起至今，國有大行七次下調(diào)存款掛牌利率。活期/3個月/半年/1年/2年/3年/5年整存整取掛牌利率累計分別調(diào)整0.25個百分點、0.70個百分點、0.70個百分點、0.80個百分點、1.20個百分點、1.50個百分點、1.45個百分點，其他中小行也陸續(xù)跟進(jìn)。存款利率持續(xù)走低帶來的問題是，面對如此低的利率，居民是否會繼續(xù)將錢留在銀行？

事實上，近年來中國的居民存款，尤其是居民定期存款增長較為迅速，招商證券的數(shù)據(jù)顯示：2020年—2025年，居民和單位總存款年均復(fù)合增速(CAGR)為8.77%，其中居民活期、單位活期、居民定期和單位定期分別為6.24%、1.27%、15.15%和8.83%。居民定期存款增速尤其快。

盡管存款利率持續(xù)走低，2024年上市銀行的個人定期存款余額依然同比增長了12.47%，2025年上半年較2024年底同比增長了8.6%(見表1)。

但是隨著1年以下存款利率下調(diào)至1%以下，同時股市持續(xù)走高，居民是否仍然會選擇定期存款成為目前市場最關(guān)注的話題。

招商證券分析師馬瑞超表示，存款利率大幅調(diào)降，少數(shù)居民風(fēng)險偏好或被動提升，資金或流向大資管行業(yè)。馬瑞超基于42家A股上市銀行2025年中報數(shù)據(jù)進(jìn)行測算，預(yù)計2026年到期的存款規(guī)模為114萬億元，其中居民定存為74萬億元；預(yù)計2026年到期的兩年及以上的定期存款規(guī)模為44萬億元，其中居民定存為29萬億元。

廣發(fā)證券銀行業(yè)首席分析師倪軍也表示，前期高成本存款逐步到期會導(dǎo)致資金由定期存款向非銀存款/活期存款轉(zhuǎn)移，本質(zhì)是風(fēng)險資產(chǎn)的再定價，預(yù)計2026年這一情況會持續(xù)。

大資管行業(yè)

成承接存款“搬家”的核心載體

如果不再定期存款，那么這些定期存款將流向何方？這一問題不僅是有定期存款的居民需要思考的方向，也是市場參與者關(guān)注的方向。根據(jù)機(jī)構(gòu)分析，保險、股票、理財都是潛力方向。

馬瑞超表示，2026年存款搬家有望繼續(xù)演繹，居民資金或持續(xù)流向保險、理財、基金等大資管行業(yè)。根據(jù)馬瑞超計算，截至2025年9月末，大資管行業(yè)規(guī)模172萬億元，較年初增長14.8萬億元，增幅9.44%。其中，零售資管規(guī)模約90.5萬億元，較年初增長8.6萬億元，增幅10.51%。

“由于存款重定價周期偏長，盡管存款利率從2022年9月開始下調(diào)，但居民存款搬家、零售資管規(guī)模快速擴(kuò)張從2024年開始顯現(xiàn)。2023年、2024年、2025年(預(yù)估)居民定存增速分別為19.54%、12.17%和10.04%，而零售資管規(guī)模增速分別為5.57%、15.36%和14.19%。”

其中，保險更有吸引力。原因在于，保險預(yù)定利率相較存款仍存明顯優(yōu)勢，且保險貢獻(xiàn)的中間收入對于銀行來說相對可觀，因此，銀行渠道會更偏好保險。事實上，“開門紅”期間，銀行理財經(jīng)理推薦最多的就是分紅保險。

保險的增長在有據(jù)可查的2025年11月增長十分顯著。國家金融監(jiān)督管理總局最新的數(shù)據(jù)顯示，2025年11月，全國各地區(qū)原保險保費收入57629億元，較10月的54833億元，環(huán)比增長5.1%；較2024年11月的53580億元，同比增長7.6%。

從國家金融監(jiān)督管理總局的月度數(shù)據(jù)可以明顯看出，自2025年下半年開始，保費收入加速增長，持續(xù)高于2024年相對應(yīng)月份。

理財產(chǎn)品在2025年也獲得了較快的增長。根據(jù)華源證券分析師廖志明分析，截至2025年12月末，理財規(guī)模合計33.2萬億元，較上年末增加3.3萬億元，增長超過10%。2025年以來，盡管理財產(chǎn)品收益率中樞有所下行，但相較存款仍有較高的相對收益，普益數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月，固定收益類產(chǎn)品近1年年化收益率中樞在2%左右。

多家券商分析師預(yù)計，隨著定期存款到期，2026年理財產(chǎn)品規(guī)模增長仍然有望獲得支撐。如光大證券王一峰表示，2026年存款“脫媒”(金融非中介化)或仍是理財規(guī)模擴(kuò)張的重要支撐，中性預(yù)估規(guī)模增量3萬億元，較2025年穩(wěn)中有降，年末規(guī)模在36萬億元—37萬億元左右。馬瑞超也表示，中性預(yù)期理財規(guī)模增量約3萬億元，“考慮到高息存款陸續(xù)到期，平滑收益手段整改結(jié)束，2026年理財凈值波動或加大，或制約理財規(guī)模增長。”

公募基金也有望成為定期存款“脫媒”的接手方。湘財證券分析師郭怡萍表示，根據(jù)理財?shù)怯浿行呐cWind數(shù)據(jù)測算，截至2025年12月末，公募基金規(guī)模約37萬億元，同比增速約為14%。

東莞證券分析師李榮的研究進(jìn)一步顯示，2025年公募基金不僅規(guī)模更上一層樓攀升至近37萬億元，權(quán)益基金規(guī)模占比明顯提升，含權(quán)債券型基金、另類投資基金、QDII、FOF、公募REITs等產(chǎn)品線也多點開花，其中以黃金資產(chǎn)為主的另類投資基金規(guī)模增長超2倍，F(xiàn)OF基金規(guī)模增長近80%，QDII基金規(guī)模增長51.65%，含權(quán)債券型基金規(guī)模增長45.54%，行業(yè)呈現(xiàn)出全面發(fā)展的良好態(tài)勢。尤其需要注意的是，ETF基金憑借其高效流動、透明化及費率低廉的特性已逐漸成為投資者資產(chǎn)配置中不可或缺的工具，2025年ETF基金總規(guī)模突破6萬億元，規(guī)模增速達(dá)61.29%。

最受關(guān)注的就是股市，定期存款“脫媒”流入股市將可能成為撬動股市上漲的邊際增量資金。瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊表示，目前確實也看到一部分的資金流入股市，比如M1(經(jīng)濟(jì)體中流動性最強(qiáng)的貨幣)和M2(在M1的基礎(chǔ)上，納入了流動性較弱但仍具有購買力的各類存款)的剪刀差，顯示貨幣在活化，確實有更多的資金從定期轉(zhuǎn)向了活期，“但這個過程遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到過熱的水平，我們理解‘居民理財搬家’這個大的背景，可能是A股市場上漲助推作用的一部分，現(xiàn)在正在進(jìn)行的過程中。”

過去一年，股市帶來了明顯的財富效應(yīng)，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月15日的近一年，上證指數(shù)上漲了27.31%，深證成指上漲了40.17%。

與此同時，無論是保險，還是理財產(chǎn)品，又或者是公募基金，其中都會有相當(dāng)一部分資金會流入股市，如王一峰測算2026年理財有望為股市帶來1500億元—3000億元配置資金。監(jiān)管則對新保險資金投入股市有硬性標(biāo)準(zhǔn)要求。

資金“留痕”銀行體系

中間收入迎來觸底回升

而對銀行而言，是否定期存款“脫媒”之后會都流出銀行體系？瑞銀大中華金融研究主管顏湄之的答案是“不會”。

根據(jù)顏湄之的測算，兩三年以上的存款在銀行存款中的占比不超過15%，每年會有相當(dāng)比例的存款到期。她認(rèn)為存款利率下滑之后，存款可能會有一些流出。需要注意的是銀行的存款量非常大，零售存款可能達(dá)到170萬億元—180萬億元，零售存款中的定期存款每年大概會有幾十億元到期。

“從銀行的角度來講，這些錢到期之后，銀行希望盡量將錢留在銀行體系內(nèi)，銀行可以代銷保險、理財、基金等產(chǎn)品，這些都會體現(xiàn)在銀行零售資產(chǎn)總額中，這三種產(chǎn)品，銀行可以獲得中間收入。”顏湄之分析說。

中間收入主要是指銀行以中間人的身份代理客戶辦理收付、咨詢、代理、擔(dān)保、租賃及其他委托事項，提供各類金融服務(wù)并收取手續(xù)費、傭金或服務(wù)費的收入。

過去幾年，銀行的中間收入一直處于收縮狀態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年到2024年，42家A股上市銀行手續(xù)費及傭金收入分別為8485.13億元、8210.92億元、7576.90億元和6866.23億元，2022年開始同比分別下滑2.23%、7.72%和9.38%，下滑幅度呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢。

但是，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年前三季度，銀行手續(xù)費及傭金收入同比開始上升。2024年三季度42家A股上市銀行中間收入為5527.81億元，2025年三季度同比增長4.60%。

顏湄之表示，截至目前并沒有很多銀行存款流入股市，這將是一個逐漸加速的過程，同時還要看未來的市場和政策。

對于銀行來說，告別“高息攬儲”的舊模式，擁抱財富管理的新賽道，既是應(yīng)對凈息差壓力的必然選擇，也是實現(xiàn)輕資本轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一躍。　

(本文已刊發(fā)于1月17日《證券市場周刊》。文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。)

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