2025-08-28 10:58:38 來源：智通財(cái)經(jīng)
智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報(bào)稱，維持華潤(rùn)萬象生活(01209)盈利預(yù)測(cè)基本不變(主要反映物管收入增速放緩及提質(zhì)增效帶來利潤(rùn)率改善)，預(yù)計(jì)公司2025年和2026年核心凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)15%和11%至40.4億元和45.0億元。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)40港元不變，對(duì)應(yīng)21倍2025年核心市盈率、隱含6%上行空間。公司交易于20倍2025年核心市盈率和基于100%核心凈利潤(rùn)派息預(yù)期下5.1% 2025年股息收益率?！ ?/p>
中金主要觀點(diǎn)如下：
1H25業(yè)績(jī)符合該行預(yù)期
(相關(guān)資料圖)
公司公布1H25業(yè)績(jī)：收入85.2億元，同比增長(zhǎng)6.5%;核心歸母凈利潤(rùn)20.1億元，同比增長(zhǎng)15.0%，符合該行預(yù)期;由于去年同期公允價(jià)值變動(dòng)收益高基數(shù)，報(bào)表歸母凈利潤(rùn)增速低于核心，同比增長(zhǎng)7.4%至20.3億元。公司中期宣派0.529元/股的普通股息和0.352元/股的特別股息，對(duì)應(yīng)基于核心凈利潤(rùn)的派息比例分別為60%和40%。
購物中心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯、市場(chǎng)整合邏輯延續(xù)
在管購物中心1H25零售額同比增長(zhǎng)21.1%，其中同店增速為9.7%，顯著跑贏社會(huì)消費(fèi)零售總額增長(zhǎng)。其中，重奢購物中心同店同比增長(zhǎng)9.6%，與整體項(xiàng)目組合基本持平，展現(xiàn)明顯韌性。購物中心板塊收入實(shí)現(xiàn)20%同比增長(zhǎng)的同時(shí)，運(yùn)營(yíng)效率亦進(jìn)一步改善，毛利率同比提升6.2個(gè)百分點(diǎn)至78.7%;業(yè)主端凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)至68%。公司期內(nèi)新拓6個(gè)第三方項(xiàng)目，持續(xù)整合市場(chǎng)。
寫字樓、社區(qū)空間、城市空間等業(yè)務(wù)著力提質(zhì)增效
行業(yè)整體承壓的大背景下，公司寫字樓與社區(qū)空間業(yè)務(wù)板塊收入維持微增或大致持平;同時(shí)著力把控經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，寫字樓出租率環(huán)比微升0.5個(gè)百分點(diǎn)，社區(qū)空間業(yè)務(wù)毛利率微升0.2個(gè)百分點(diǎn)、當(dāng)期收繳率同比提升約0.6個(gè)百分點(diǎn)。城市空間業(yè)務(wù)則抓住機(jī)遇積極拓展，實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)15%、毛利潤(rùn)增長(zhǎng)8%。
維持年初增長(zhǎng)指引及現(xiàn)金流目標(biāo)，派息取態(tài)保持積極
公司購物中心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，截至中期125個(gè)在營(yíng)項(xiàng)目中，四成以上為當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)零售額排名第一、八成以上為前三。該行認(rèn)為通過持續(xù)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，公司有望保持較強(qiáng)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能。同時(shí)，公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，截至1H25未開業(yè)項(xiàng)目75個(gè)，預(yù)計(jì)2025年全年共開業(yè)14個(gè)新項(xiàng)目、提供持續(xù)外延增長(zhǎng)動(dòng)能。在商業(yè)項(xiàng)目的較快成長(zhǎng)及其他業(yè)務(wù)的溫和發(fā)展下，公司維持全年雙位數(shù)核心凈利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)。公司同時(shí)維持全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流對(duì)核心凈利潤(rùn)一倍覆蓋目標(biāo)，認(rèn)為其中期覆蓋倍數(shù)符合季節(jié)性(1H25 65% vs 1H24/23/22 92%/72%/62%，其中1H24存在大宗應(yīng)收款清欠的一次性影響)。該行認(rèn)為在良好現(xiàn)金流支持下，公司將延續(xù)分紅積極性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)或消費(fèi)市場(chǎng)超預(yù)期承壓;公司收繳情況不及預(yù)期。
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